美天氣指引后市 粕弱油相對強(qiáng)

　　一 5月行情走勢回顧

　　5月份，美豆2015/16年度期末庫存有望創(chuàng)9年新高，且美豆種植進(jìn)度及出苗率均處于高位，尚無天氣之憂，美豆維持下跌走勢。隨著低價(jià)南美大豆持續(xù)大量到港，國內(nèi)壓榨企業(yè)仍保持較好利潤水平，在供給端繼續(xù)施壓國內(nèi)油粕價(jià)格。國內(nèi)不論是生豬存欄還是能繁母豬存欄均環(huán)比下滑，DDGS進(jìn)口施壓國內(nèi)蛋白粕價(jià)格，豆粕以下行為主。國內(nèi)油脂在低庫存以及厄爾尼諾預(yù)期提振下進(jìn)入短暫上漲，不過在供給趨于寬松以及厄爾尼諾預(yù)期兌現(xiàn)的背景下進(jìn)入下跌，整體表現(xiàn)以寬幅震蕩為主。

 

　　二 供需分析

　　2.1 5月份USDA報(bào)告為新年度奠定基調(diào)，美豆走勢仍待天氣指引

　　5月12日，美國農(nóng)業(yè)部公布2015年5月份供需數(shù)據(jù)，這是2015/16年度美豆第一份供需數(shù)據(jù)。其中預(yù)估美豆產(chǎn)量為38.5億蒲式耳，單產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)二月份展望論壇的46蒲式耳/英畝以及3月末種植面積意向數(shù)據(jù)的8463.5萬英畝，基本符合市場預(yù)期。其中美豆年度出口數(shù)據(jù)下調(diào)致使2015/16年度期末庫存提高到5億蒲式耳，遠(yuǎn)高于上年度的3.5億蒲式耳，2015/16年度庫存有望創(chuàng)9年高位。

　　5月份報(bào)告亦對2014/15年度數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，其中調(diào)高阿根廷大豆產(chǎn)量150萬噸至5850萬噸以及維持巴西大豆產(chǎn)量9450萬噸不變。5月份報(bào)告調(diào)低美豆2014/15年度期末庫存0.2億蒲式耳至3.5億蒲式耳，主要基于出口以及壓榨數(shù)據(jù)分別調(diào)高0.1億蒲式耳所致。主產(chǎn)國以及其他國別的數(shù)據(jù)調(diào)整致使2014/15年度期末庫存較上月報(bào)告下調(diào)至8554萬噸。

　　表1：全球主要國家大豆產(chǎn)量及變動情況

 

　　資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；美國農(nóng)業(yè)部

　　美豆走勢以下跌反應(yīng)此次數(shù)據(jù)變化，不過仔細(xì)分析數(shù)據(jù)背后的邏輯支撐，美豆產(chǎn)量仍有較大不確定性。一方面，單產(chǎn)數(shù)據(jù)給出預(yù)估46蒲式耳/英畝，低于上一年度的最終單產(chǎn)47.8蒲式耳/英畝，數(shù)據(jù)的預(yù)估主要基于2015年天氣形勢貼水2014年。另一方面，種植面積以及單產(chǎn)將在7月份進(jìn)行第一次調(diào)整，6月份美豆產(chǎn)量將維持預(yù)估判斷。重要數(shù)據(jù)的空擋，優(yōu)良率將成為指引后市的關(guān)鍵因素，短期市場將繼續(xù)關(guān)注種植進(jìn)度及出苗的數(shù)據(jù)，推演美豆供給形勢。

　　從最近一份的種植進(jìn)度及出苗率來看，均高于去年同期以及五年同期，且產(chǎn)區(qū)天氣利于種植，北美尚無不利于美豆種植以及出苗的天氣出現(xiàn)。

 

　　2.2 美豆壓榨量處于高位，豆油庫存處于低位

　　美國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的四月份壓榨報(bào)告顯示，2015年4月份美國會員企業(yè)共壓榨1.504億蒲式耳大豆，同比增加13.3%；4月份豆油產(chǎn)量為16.98億磅，同比增加9.2%，但4月份豆油庫存為14.4億磅，同比減少43%；4月份豆粕產(chǎn)量為358.2萬噸，同比增加13.6%。

 

　　由于美豆月度壓榨量創(chuàng)同期高位，致使美豆粕、豆油產(chǎn)量創(chuàng)歷史同期高位，不過美豆油庫存處于同期低位，具體表現(xiàn)為粕弱油強(qiáng)。

 

　　2.3 南美低價(jià)大豆將大量到港，進(jìn)口增值稅下調(diào)降低進(jìn)口成本

　　截至5月25日，進(jìn)口大豆港口庫存為501萬噸，環(huán)比減少30萬噸或6%。5月份大豆預(yù)期到港量為680-700萬噸，環(huán)比增加83-103萬噸或14-17.3%，環(huán)比大幅增加主要是因巴西卡車司機(jī)罷工而部分裝運(yùn)延期的船期到港，在油廠壓榨利潤仍存的背景下，6-7月份大豆預(yù)期到港量將明顯增加。截至5月25日，從裝船預(yù)期推斷，6月份進(jìn)口大豆預(yù)期到港量為740-760萬噸，而2014年同期為638萬噸，同比增加超過16%；7月份進(jìn)口大豆預(yù)期到港量為750-780萬噸，相較于去年同期的747萬噸，變化不大。可以預(yù)計(jì)6月份大量到港的低價(jià)南美大豆將在成本端施壓國內(nèi)油粕價(jià)格。

 

　　我國營改增政策已提高交國務(wù)院審批，其中“擬將現(xiàn)行增值稅4檔稅率簡并為3檔，保留17%、11%和6%稅率，取消13%稅率，將適用于13%稅率貨物中與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和具名生活相關(guān)的稅率下調(diào)為11%，相應(yīng)購進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的扣除率由13%下調(diào)為11%”。試點(diǎn)時(shí)間將在2015年10月1日全面實(shí)施。

　　目前我國大豆進(jìn)口增值稅為13%，如果增值稅下調(diào)至11%，則遠(yuǎn)月大豆進(jìn)口成本將降低60元/噸左右。

　　2.4 生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)新低，短期增量有限

 

　　截止2015年4月，全國生豬存欄量為38692萬頭，環(huán)比減少8萬頭或0.2%，同比減少9.7%，繼續(xù)創(chuàng)歷史低位。4月份全國能繁母豬存欄量3971萬頭，環(huán)比減少69萬頭或1.7%，同比減少15.3%，繼續(xù)處于歷史低位。由于豬肉價(jià)格回升以及養(yǎng)殖成本下降，不論是外購仔豬還是自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤均處于盈利狀態(tài)，致使生豬存欄環(huán)比下降幅度收窄，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性提高將限制短期生豬存欄的進(jìn)一步下滑，而處于低位的能繁母豬存欄量亦將限制短期增加的幅度，存欄量難有明顯增量。

　　綜合以上因素可知，美豆目前尚無利多推動，震蕩下跌將成為主基調(diào)，北美天氣將成為主要的影響因素。6-7月份低價(jià)的南美大豆將大量到港，這將在供給端施壓國內(nèi)豆粕價(jià)格，DDGS進(jìn)口量的回升亦將繼續(xù)施壓國內(nèi)蛋白粕價(jià)格。4月份國內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤回升致使的補(bǔ)欄積極性提高，短期增量將較為有限。自10月1日期，大豆進(jìn)口增值稅下調(diào)至11%，大幅降低進(jìn)口成本，9月份豆粕下游需求有望實(shí)行輕庫存運(yùn)行利空期價(jià)。基于此，6月份國內(nèi)豆粕將繼續(xù)維持弱勢格局。

　　2.5 馬來西亞棕櫚油庫存上升，零關(guān)稅刺激出口增加

　　MPOB公布的四月份數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加20萬噸或13%，同比增加9萬噸或9%，處于2010年以來同期最高，處于增產(chǎn)周期的棕櫚油仍將保持高產(chǎn)量。

 

　　4月份馬來西亞棕櫚油庫存處于2010年以來的同期高位，這主要是由于馬來西亞政府將在5月份再次實(shí)行棕櫚油出口零關(guān)稅政策，這一定程度上延后了進(jìn)口國需求，庫存大幅上升，這從5月份的船運(yùn)數(shù)據(jù)可以看出。

 

　　根據(jù)第三方船運(yùn)機(jī)構(gòu)SGS和ITS的數(shù)據(jù)顯示，5月份前25天馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比增加52.94%（ITS）-54.97%（SGS），出口量較前20天有所擴(kuò)大，也即是需求延后的爆發(fā)。分國家來看，數(shù)據(jù)顯示幾乎所有棕櫚油進(jìn)口國家均明顯增加，印度、歐盟井口環(huán)比增加幅度較為明顯，而中國進(jìn)口量環(huán)比增加53.88%（ITS）-76.1%（SGS），可以預(yù)計(jì)后期棕櫚油到港量將明顯增加。

　　馬來西亞棕櫚油關(guān)稅的歸零一定程度上延后了國內(nèi)進(jìn)口需求，5月份國內(nèi)進(jìn)口量將出現(xiàn)明顯回升，不過我國對融資貿(mào)易的打擊致使融資性棕櫚油進(jìn)口明顯降低，這從1-4月份進(jìn)口量上可窺一斑，意味著6月份棕櫚油進(jìn)口將難有同比增量變化。

　　2.6 油脂庫存處于低位，后期有望回升

　　目前國內(nèi)豆油、棕櫚油庫存同比、環(huán)比下降，一方面是由于國內(nèi)對融資性貿(mào)易的打擊致使棕櫚油、豆油進(jìn)口量同比大幅下降；另一方面，豆棕價(jià)差縮小提振豆油需求，豆油商業(yè)庫存快速下降，當(dāng)然美豆出油率下降也是因素之一。處于低位的棕櫚油、豆油庫存將限制油脂供給彈性，不過后期大豆、棕櫚油到港量增加將平抑此種現(xiàn)狀，不足以在供給端影響油脂供應(yīng)。

 

　　綜合可知，馬來西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，出口疲弱致使國內(nèi)棕櫚油庫存創(chuàng)2010年以來的同期最高，寄希望于零關(guān)稅刺激出口一定程度上提振了進(jìn)口國需求，但持續(xù)性仍待觀察。5月份國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量受馬來西亞零關(guān)稅刺激環(huán)比大幅增加，6月份棕櫚油到港量將明顯增加。加之6-7月份低價(jià)進(jìn)口大豆將大量到港，國內(nèi)油脂雖處于低位，但后期供給將出現(xiàn)階段性寬松，這將限制油脂價(jià)格上漲高度，油脂在6月份整體將以震蕩為主。

 

　　三 后市展望與操作策略

　　操作建議：

　　目前全球大豆2014/15年度庫存高位仍是施壓大豆價(jià)格下行的關(guān)鍵因素，基于5月份的USDA2015/16年度供需數(shù)據(jù)來看，美豆庫存有望創(chuàng)9年高位，不過北美天氣因素逐步接棒成為影響全球大豆走勢的關(guān)鍵因素，最新公布的北美大豆種植進(jìn)度以及出苗率均高于上一年度以及5年平均，豐產(chǎn)格局初露端倪，后期美豆優(yōu)良率將成為全球大豆價(jià)格走勢的指引。

　　6-7月份低價(jià)的南美大豆將大量到港，這將在供給端施壓國內(nèi)豆粕價(jià)格，DDGS進(jìn)口量的回升亦將繼續(xù)施壓國內(nèi)蛋白粕價(jià)格。4月份國內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤回升致使的補(bǔ)欄積極性提高，短期增量將較為有限。自10月1日期，大豆進(jìn)口增值稅下調(diào)至11%，大幅降低進(jìn)口成本，9月份豆粕下游需求有望實(shí)行輕庫存運(yùn)行利空期價(jià)�；�于此，6月份國內(nèi)豆粕將繼續(xù)維持弱勢格局。

　　馬來西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，出口疲弱致使國內(nèi)棕櫚油庫存創(chuàng)2010年以來的同期最高，寄希望于零關(guān)稅刺激出口一定程度上提振了進(jìn)口國需求，但持續(xù)性仍待觀察。5月份國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量受馬來西亞零關(guān)稅刺激環(huán)比大幅增加，6月份棕櫚油到港量將明顯增加。加之6-7月份低價(jià)進(jìn)口大豆將大量到港，國內(nèi)油脂雖處于低位，但后期供給將出現(xiàn)階段性寬松，這將限制油脂價(jià)格上漲高度，油脂在6月份整體將以震蕩為主。