運(yùn)用短期新作期權(quán)規(guī)避大豆和玉米價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著美國大選臨近，硝煙味兒越來越濃，大選結(jié)果對(duì)美國貨幣政策、稅收政策等將有較大影響，從而影響大類資產(chǎn)價(jià)格，而關(guān)稅政策可能對(duì)全球大豆和玉米價(jià)格的影響最為直接。

 

　　從10月USDA報(bào)告來看，大豆產(chǎn)量、期末庫存增加導(dǎo)致供應(yīng)量上調(diào)的勢(shì)頭還在持續(xù)。USDA預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量為42.69億蒲式耳，上調(diào)6800萬蒲式耳；大豆單產(chǎn)預(yù)計(jì)51.4蒲式耳/英畝，較9月預(yù)估上調(diào)0.8蒲式耳/英畝；收割面積下調(diào)110萬英畝至8240萬英畝；2016/2017年度大豆供應(yīng)量預(yù)計(jì)較上月上調(diào)7000萬蒲式耳，主要由于期初庫存和產(chǎn)量上調(diào)。

 

　　USDA將2016/2017年度美國大豆出口量上調(diào)4000萬蒲式耳至20.25億蒲式耳，主要由于供應(yīng)量上調(diào)。大豆壓榨量基本平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2016/2017年度大豆期末庫存3.95億蒲式耳，上調(diào)3000萬蒲式耳。大豆價(jià)格預(yù)計(jì)8.3—9.8美元/蒲式耳，較上月持平；豆粕和豆油價(jià)格分別持平于300—340美元/噸、30.5—33.5美分/磅。

 

　　玉米方面，USDA對(duì)2016/2017年度美國玉米前景展望如下：產(chǎn)量下降、出口量上漲、庫存減少、價(jià)格上漲。玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)150.57億蒲式耳，較上月下調(diào)3600萬蒲式耳，單產(chǎn)下調(diào)抵消收割面積增加。根據(jù)9月30日發(fā)布的谷物庫存報(bào)告，2016/2017年度玉米供應(yīng)量小幅下降至168.45億蒲式耳，產(chǎn)量小幅下調(diào)抵消期初庫存小幅增加。出口量增加5000萬蒲式耳，反映了目前美國出口情況遠(yuǎn)好于去年同期。

 

　　市場(chǎng)中期走勢(shì)基本和USDA發(fā)布的供需報(bào)告相吻合，芝商所旗下COBT大豆9月合約和截至21日的10月合約分別上漲1.42%和4.63%，CBOT玉米9月合約和截至21日的10月合約分別上漲6.66和5.24%。不過，從年度漲幅來看，不管是CBOT大豆還是國內(nèi)大豆?jié)q幅都超過玉米，這意味著投資需求起到一定的作用。

 

　　接下來我們分析美國大選對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響。從特普朗大規(guī)模減稅、希拉里對(duì)富人征稅的區(qū)別可以看出，特朗普大幅減稅將大幅增加美國的財(cái)政赤字，希拉里對(duì)富人增加征稅將部分緩和美國的債務(wù)問題，但會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)壓力，不利于企業(yè)負(fù)債表改善。從消費(fèi)角度來看，當(dāng)選概率較高的希拉里上臺(tái)可能不利于未來大豆和玉米的消費(fèi)增長(zhǎng)。

 

　　從關(guān)稅政策來看，特朗普對(duì)貿(mào)易保護(hù)，支持提高關(guān)稅，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格顯然會(huì)受到其有關(guān)高關(guān)稅政策傾向的影響。一旦特朗普上臺(tái)，將關(guān)稅大幅上調(diào)，大豆、玉米和小麥這些美國主要出口的農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)短期飆升。

 

　　不過，希拉里曾公開表示反對(duì)TPP協(xié)議，這可能意味著未來貿(mào)易一體化會(huì)面臨一定的障礙，也不利于大豆和玉米的出口，易導(dǎo)致美國國內(nèi)大豆和玉米積壓，推動(dòng)國際大豆和玉米價(jià)格上漲。

 

　　在美國大選潛在的沖擊下，利用芝商所玉米、大豆、豆粕、豆油以及小麥期貨短期新作期權(quán)可以進(jìn)行多方面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。為避免消費(fèi)下滑，可以買入大豆和玉米短期新作期權(quán)，或者在豐收的情況下賣出大豆和玉米備兌短期新作期權(quán)。針對(duì)關(guān)稅可能潛在上調(diào)或者貿(mào)易一體化受阻的情況，也可以買入跨式或者寬跨式短期新作期權(quán)做多波動(dòng)率，也可以買入大豆和玉米短期新作看漲期權(quán)對(duì)沖美國之外的大豆和玉米價(jià)格上漲。

 

　　對(duì)于生產(chǎn)商和貿(mào)易商而言，可采取兩種方式來構(gòu)建和套保MPC：附有定價(jià)的遠(yuǎn)期合約+看漲期權(quán)，或者未定價(jià)的基差合約+看跌期權(quán)。按照兩種模式，生產(chǎn)商承諾在特定交割期間會(huì)交割特定數(shù)量的谷物至特定交割地點(diǎn)，這其中會(huì)確定谷物基差以及生產(chǎn)商可收取的谷物最低價(jià)格。