美豆新年度產(chǎn)量存較大變數(shù)

本輪美豆牛市行情于2020年下半年開啟，至今已持續(xù)近一年時間。2020年下半年，南美大豆供應枯竭，中國采購美豆節(jié)奏加快，美豆庫存消費比不斷走低，CBOT大豆價格開始單邊上漲。2021年4月，隨著美豆開始播種，市場持續(xù)關注美國主產(chǎn)區(qū)干旱情況，加之對美國生物柴油需求預期出現(xiàn)升溫，CBOT大豆價格再次強勢上漲。2021年5月中旬，USDA的5月供需報告公布，新作美豆庫存較舊作略有增加，美豆供應偏緊的預期得到一定緩解，CBOT大豆價格見頂回落。

市場炒作干旱天氣影響的熱情高漲

截至6月6日，美國大豆播種進度達到90%，高于去年同期6個百分點，高于5年均值11個百分點。其中，明尼蘇達州已經(jīng)完成播種，艾奧瓦州、南達科他州和威斯康辛州的播種也接近全部完成。與美豆播種進度相似，新作美豆的出苗率也明顯高于往年同期。截至6月6日，美國大豆出苗率達到76%，略低于市場預期，但高于去年同期11個百分點，也高于5年均值17個百分點。

不過，隨著播種工作的結束，美豆生長即將步入更為重要的開花期，其對于干旱等不利天氣的敏感程度會更高。同時，因USDA給出的新作大豆結轉(zhuǎn)庫存較低，主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對美豆價格的擾動也會更加強烈。因此，未來市場的關注點會從美豆播種進度及出苗情況，轉(zhuǎn)向主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對美豆生長評級的影響。6月7日，USDA在最新一期的種植進展報告中，首次公布了新作美豆的生長評級。評級狀況顯示，截至6月6日，極好、良好、一般、較差和很差的美豆分別占12%、60%、24%、3%和1%，美豆今年整體生長評級略遜于去年同期。

干旱天氣是美豆生長期最為常見的災害性天氣，其持續(xù)時間長短和強度會影響大豆的產(chǎn)量。從今年4月起，美國北達科他州、南達科他州、明尼蘇達州、艾奧瓦州、威斯康星州、伊利諾伊州和密歇根州等美豆主產(chǎn)區(qū)就處于干旱天氣的籠罩下。其中，南、北達科他州是上述地區(qū)中干旱程度最為嚴重的區(qū)域。根據(jù)USDA生產(chǎn)評級報告，北達科他州等級為差的大豆占23%，良好和極好的大豆僅占25%。該州大豆生產(chǎn)評級在18個大豆生產(chǎn)州中墊底。所以，持續(xù)的干旱天氣是造成今年美豆生長評級偏低的主要原因。

根據(jù)NOAA最新預報，未來一周美國中西部地區(qū)要面臨高溫和降雨偏少的天氣。目前，美國中西部地區(qū)干旱情況較前期有所緩解，但極度干旱區(qū)域擴大至伊利諾伊北部和威斯康辛南部。美國大平原和中西部地區(qū)的干旱狀況短期還將持續(xù)，其對于美豆生長的威脅尚未解除，市場炒作天氣的熱情將更加高漲。

美國生物柴油政策支撐美豆價格

USDA的5月供需報告沿用了4月報告中對于舊作美豆庫存的估計量，同時初次公布了2021/2022年度新作美豆供需平衡表。新作美豆供需平衡表較舊作平衡表出現(xiàn)以下兩個方面的重要變化：一是在繼續(xù)調(diào)高產(chǎn)量的同時，上調(diào)本土壓榨量，并較大幅度下調(diào)出口量。USDA對此的解釋是新作豆油作為生物柴油的消費量出現(xiàn)增長，從而提振美國本土大豆壓榨利潤及壓榨量。二是受到豆油在生物柴油領域需求增長的影響，新作美豆庫存仍維持在歷史較低水平，新作美豆油庫存下降至69萬噸的歷史較低水平。可見新作物年度美國生物柴油摻兌政策及其執(zhí)行情況將是影響美豆價格走勢的關鍵。

根據(jù)美國環(huán)境保護署(EPA)公布的最終確認的可再生燃料年度標準，2021年其生物柴油生產(chǎn)目標為24.3億加侖，與2020年持平。而依據(jù)USDA公布的美豆油平衡表，新作美豆油在生物燃料方面的需求將較上個作物年度增加113萬噸，這將導致美國生物柴油產(chǎn)量在2021年基礎上增加約9.6億加侖。根據(jù)EPA提供的歷史數(shù)據(jù)，如此之高的生物柴油增加量在過去10年中都未曾出現(xiàn)。鑒于EPA尚未公布2022年生物柴油年度標準，新作美國大豆是否能夠達到USDA預估的較低庫存水平，目前來看可能還存在一定變數(shù)。

美國生物柴油生產(chǎn)長期依賴政府補貼，根據(jù)USDA提出的豆油生柴使用量，2022年美國生柴補貼需要大幅增長，才能達成其既定的生產(chǎn)目標。今年5月底，美國總統(tǒng)拜登提出了6萬億美元的2022年財政支出計劃，用于升級美國基礎設施，擴張社會保障安全網(wǎng)，以及教育、醫(yī)療、減碳、軍事和疫情恢復等可自由支配開支項目。這項財政支出計劃大幅推高了市場對于達成USDA預估的豆油生柴使用量的預期，因而CBOT大豆及CBOT豆油從5月底至6月上旬出現(xiàn)了一輪較為強勢的上漲。

不過，6月11日市場傳出消息稱，在工會和美國特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國煉油廠減輕完成生物燃料混合任務的負擔。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進行政治上的反復博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。

6月10日凌晨，USDA公布了6月供需報告。報告主要對舊作美豆消費量及庫存進行了修正。6月報告維持了5月報告中對新作美豆出口及消費的估計值。因預計美國國內(nèi)豆粕消費下降及豆粕進口提高，USDA在6月報告中將舊作大豆壓榨量調(diào)低1500萬蒲式耳，從而導致舊作美豆期末庫存及新作美豆期初庫存增加1500萬蒲式耳。同時，因預計美國國內(nèi)豆油消費強勁，6月報告將舊作美豆油國內(nèi)消費提高2.25億磅;因美豆油價格高企，調(diào)低舊作美豆油出口4億磅。由于產(chǎn)量下降及進口減少，舊作美豆油期末庫存下調(diào)1000萬磅。

目前來看，美豆油供應緊張的預期將延續(xù)。但是，6月報告也傳達出一些微妙的信息：美國本土舊作豆粕消費預估下滑，以及美豆油高價抑制其出口，或許都表明支撐美豆強勢的因素已有走弱跡象。

中國進口節(jié)奏放緩將施壓國際大豆價格

2021年5月，國內(nèi)進口大豆到港量估計值為1000萬噸，而月度壓榨量約為757萬噸。因壓榨量遠低于到港量，國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)大豆庫存較4月大幅攀升111萬噸至497.5萬噸。6月國內(nèi)進口大豆到港量預計為1050萬噸，按照當前每周210萬噸的壓榨水平，6月大豆壓榨量預計為850萬噸，6月底國內(nèi)大豆庫存可能進一步攀升至700萬噸左右。壓榨利潤下滑以及庫存攀升將導致未來國內(nèi)大豆進口節(jié)奏持續(xù)放緩，對國際大豆價格構成壓力。