齊魯證券：豬價回升 大北農(nóng)飼料主業(yè)趨勢向好

    在近期和機(jī)構(gòu)投資者的交流中，我們發(fā)現(xiàn)涉嫌FBI“竊種”負(fù)面新聞成為市場擔(dān)憂的焦點(diǎn)，但目前公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，我們也將繼續(xù)密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展，就我們目前掌握信息看，占公司收入84.55%的飼料業(yè)務(wù)近期呈現(xiàn)銷售數(shù)據(jù)確定性回暖、盈利環(huán)比數(shù)據(jù)持續(xù)改善的良性局面，種子業(yè)務(wù)僅占2.63%，即使受短期利空影響也只是估值挖抗，對凈利潤的影響幾乎可以忽略不計。

　　我們依然強(qiáng)調(diào)行業(yè)景氣推薦大邏輯，4 月中旬以來生豬價格強(qiáng)勁反彈、養(yǎng)殖行業(yè)景氣向上，按3 個月時滯計算，7 月中旬也將是豬飼料數(shù)據(jù)見底回升的戰(zhàn)略增倉階段，當(dāng)前時點(diǎn)我們積極推薦豬料龍頭――大北農(nóng)，是基于：（1）養(yǎng)殖盈利后生豬存欄量逐步恢復(fù)，未來行業(yè)整體需求將出現(xiàn)增長；（2）前期養(yǎng)殖戶由嚴(yán)重虧損時求生存，更關(guān)注如何降低現(xiàn)金支出；隨著豬價上漲，養(yǎng)殖戶重新轉(zhuǎn)向關(guān)注飼料的性價比，飼料性價比高、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)如大北農(nóng)更為受益，近兩個月銷售情況已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　伴隨豬價回暖，預(yù)計飼料業(yè)務(wù)2014 年下半年將好于上半年，而2015 年更將是大北農(nóng)主營飼料業(yè)務(wù)收入和盈利大幅提升之年。（1）公司飼料銷售已明顯轉(zhuǎn)暖。從草根調(diào)研看，5-6 月飼料收入同比增長約30%，較3-4 月生豬養(yǎng)殖深度虧損時20%的收入增速有了10 個百分點(diǎn)的明顯提升；（2）今年嚴(yán)格控制費(fèi)用支出，縮減大型會議，加強(qiáng)人員管理，基數(shù)原因人員費(fèi)用同比增速環(huán)比將逐季回落。去年公司人數(shù)從1.1萬增加至2.5 萬人，而今年沒有大的招聘計劃，我們預(yù)計5 月公司人員費(fèi)用同比增速降至30%左右，下半年整體將降至20%以下，在行業(yè)景氣復(fù)蘇和費(fèi)用壓力下降雙重影響下，下半年盈利能力將大大提升；（3）大北農(nóng)基于互聯(lián)網(wǎng)思維的一些新產(chǎn)品和服務(wù)陸續(xù)上線，大北農(nóng)給農(nóng)戶提供的綜合服務(wù)將打開新的增長空間，包括類余額寶的“農(nóng)富寶”、基于交易大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上公司開發(fā)一個專門評估農(nóng)村個體工商戶、養(yǎng)殖戶、種植戶或其他小微涉農(nóng)企業(yè)資信水平的互聯(lián)網(wǎng)平臺“農(nóng)信網(wǎng)”、基于“農(nóng)信網(wǎng)”的小額貸款平臺、未來還可能和其他大型電商合作的農(nóng)村物流通路建設(shè)。

    長期看，大北農(nóng)行業(yè)領(lǐng)先的激勵制度、裂變式的組織架構(gòu)、不斷創(chuàng)新的盈利模式都是保障公司中長期增長的競爭優(yōu)勢所在。

    維持大北農(nóng)2014-16 年盈利預(yù)測EPS 為 0.63、0.83、1.04 元，短期事件性陰霾出現(xiàn)，但我們?nèi)詧远�看好公司長期增長前景，公司飼料業(yè)務(wù)的市場份額、競爭優(yōu)勢、利潤份額仍在行業(yè)低谷期繼續(xù)擴(kuò)大，投資者可靜待行業(yè)回暖后的報復(fù)性增長，目前事件性陰霾可能沖擊出較好的買點(diǎn)，我們繼續(xù)維持“買入”評級，目標(biāo)價17 元，對應(yīng)2014 年27xPE。

摘自：齊魯證券（原標(biāo)題：大北農(nóng)：豬價回升 帶動飼料主業(yè)趨勢向好）

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